許 宏洲的部落格

投資人往往預測對了，進場卻賠了。這倒底是怎麼回事？

簡單地說，就是他們並沒有把原可由預測到的金融 跌勢而獲利的股票，納入投資組合當中。但是這種解釋其實難讓人滿意。他們預測到了金融 市場將會下跌，卻為何沒有據以建立起能夠因而獲利的 投資組合？答案應在，預測市場下跌容易，預測何時下跌，就 難上加難了。過去幾十年，如果他們只因預測市場即將 下跌，便冒然進場，則他們的績效可能得大減一番。

著名經濟學家凱恩斯曾說：「市場維持不合理的期 間，會長過投資人能夠忍受的期間。」

事實上，要建立起一個能夠自預期跌勢中獲利的投 資組合，其程度之難，讓人訝異。在跌勢中，投資人若 持有將來能夠飆漲的股票，往往都是難以承受告終。因 為在等待跌勢來臨的那幾個月，甚至那幾年中，這些股 票恐怕會先大跌一番。所以，擔憂市場會下跌的投資顧問，有時建立起的 投資組合，與對金融體系樂觀的投資顧問所持有的投資 組合，差別往往不大。研究人員將這種行動結果稱之為「套利限度(limit s to arbitrage)」。研究發現，套利者往往會變成一般 的投資人，而非僅是為了套利。他們押注已不只是針對 明顯的價差，而會進一步預期價差將會持續擴大，進而 變得更為極端。